九月的行情，四个字：磨人，真磨人。

今天（9月15日）收盘，上证3864.28点，比9月1日那个3995点的高点矮了一截。更难受的是量能——月初还在日均两万亿上下，一路缩到今天16000亿出头，连续五周缩量。

图1：全部A股成交额连续5周缩量

来源：Wind，截至：2026.9.15

我组合里那几只科技票，6月底到现在，电子和通信加起来跌了快30%。说不心疼是假的。但今天我想认真聊聊：为什么这次我没跑。

一、先搞明白，跌的到底是什么

很多人一跌就觉得产业逻辑坏了。我不太同意。

看对面：6月底以来，美股科技七姐妹涨约10.8%，英伟达涨18.2%、重新逼近新高。可同期代表半导体整体的费城半导体指数，跌了14.4%。

图2：美股科技内部分化显著，开始出现“硬切软”的迹象

来源：Wind，截至：2026.9.15

两个数字摆一起，答案就出来了：钱没从AI撤走，只是从闭眼买芯片，换成了只买业绩最硬的核心龙头加软件平台层。真正被打下去的，是跟着AI资本开支一起普涨、业绩又撑不住的三三线半导体。

说白了，这不是产业逻辑崩了，是一次资金博弈下的内部淘汰赛。对外，是美与非美在AI产业链上的利润分配之争；对内，是做绝对收益的资金和公募多头，在高拥挤度下互相踩了一脚。

二、A股的尴尬：少了半张牌桌

问题就出在这儿。

美股科技在做内部切换——硬件里有英伟达，软件里还有数据云、云服务、Agent一整条线可以交易。而A股对这轮AI的映射，高度集中在电子、通信、算力设备、光模块这些硬件链上。我们缺一张能对应美国企业软件重估的牌。

所以费半一跌，A股科技没法像美股那样内部轮动，电子和通信就直接跟着硬件周期往下走。资金没地方去，只好往科技外面找答案。

图3：A股缺乏对美股的硬件映射，杠铃策略相对占优

来源：Wind，截至：2026.9.15

于是6月底至今，电子、通信跌近30%，中证红利涨11%、微盘股指数涨18%。这就是典型的杠铃策略：一头买红利图确定性，一头买微盘图弹性。中间那片普普通通的成长资产，暂时没人愿意付高估值。

三、我自己的操作：不割，但也不梭哈

说实话，7月最惨那波，我确实手抖减了一部分硬件仓位——回头看，减在了半山腰。但我不后悔，因为我同时拿这笔钱配了红利和微盘打底。哑铃两头都捏着，账户波动小了很多，心态也稳住了。

我现在的状态是：留一半子弹，等一个信号。而这个信号，大概率要到四季度才明确。

我排了个四季度时间表，大家可以看下。

第一步，9月下旬。9月16日就是美联储议息会议，市场已定价近九成加息概率。关键不在加不加那25个基点，而在会后表态——如果加完释放后续观望的鸽派信号，那就是典型的利空出尽，压着AI估值的那根弦松一松，超跌反弹就有了由头。

图4：CME加息预测

来源：CME，截至：2026.9.12

第二步，10月下旬到11月，是产业催化最密集的窗口。英伟达、微软、谷歌会披露四季度资本开支指引，Anthropic上市，再叠加A股三季报和DeepSeek筹备科创板——这一串若能兑现，AI行情就从估值修复换成业绩驱动，性质完全不同了。

第三步，11月到12月，变数在地缘。重要人物中期选举之后中东会不会更乱，只能走一步看一步。

四、最后几句真心话

为什么选择熬？因为A股的大方向，是由国内盈利扩散和海外利率共同决定的。现在国内K型分化还没收敛，美债利率又居高不下，正好卡在最磨人的那个象限里。这种时候，钱不会全面进攻，但也确实没跑。

图5：当前K型分化和美债利率的组合形成四种结构

来源：Wind，截至：2026.9.15

所以我的判断是：方向是M，不是A。行情不会一口气冲回前高，但也远没到该清仓离场的时候。熬，是有价值的熬。

当然，仓位要管好，别梭哈，别加杠杆。以上都是我一家之言，是自己的操作笔记，不构成任何投资建议，市场有风险，盈亏都在自己身上。

明天美联储开会，我继续坐在牌桌上。你呢？

FRM， 一个专注宏观周期与资产配置的财经观察者。不吹牛，不煽情，只讲逻辑，看趋势。关注我，一起穿越周期，抓住真正的机会。

大汉天生，风控长青!

驰骋2026，骐骥在野。